煤炭股投资资本回报率比较

 股票代码 股票名称 每股可开采储量 每股吨煤盈利 ０５ＲＯＩＣ

０００９３３ 神火股份 ０．６０ １５９．２０ ２２

０００９３７ 金牛能源 ０．２２ １２２．１２ １９

０００９６８ 煤气化 ０．００ ——— １７

０００９８３ 西山煤电 １．０５ １１２．２３ １９

６００１２１ 郑州煤电 ０．２１ ６７．７２ １３

６００１２３ 兰花科创 １．１５ １５８．５９ ３８

６００１８８ 兖州煤业 ０．７３ １１０．４９ ２８

６００３４８ 国阳新能 ２．１７ ３５．８２ ５１

６００３９５ 盘江股份 ０．６２ ５０．５７ １２ 股票代码 股票名称 每股可开采储量 每股吨煤盈利 ０５ＲＯＩＣ

６００５０８ 上海能源 ０．８５ １２０．４４ １７

６００９７１ 恒源煤电 ０．３６ ７４．７７ ３８

６００９９７ 开滦股份 ０．８５ ７２．０８ １４

６０１００１ 大同煤业 ０．３８ ５８．２７ ２２

６０１６９９ 潞安环能 ２．９７ １１０．５２ ４８

９００９４８ 伊泰Ｂ股 １．１３ ７３．２９ ４１

平均 ０．８９ ９４．７２ ２６．６４ 　　注：ＲＯＩＣ是已投资本回报率

　　重点煤炭股盈利预测及投资建议

股票名称 ０５ＰＥ ０６ＰＥ ０７ＰＥ ０５ＰＢ ０６ＰＢ（０６３Ｑ） ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ 市值／储量价值 ０５ＲＯＩＣ 投资建议

西山煤电 ８．８８ ９．２５ ９．４３ １．８８ １．７９ ４．２４ ０．０６ １９ 谨慎增持

兰花科创 １１．３７ ８．１９ ７．９５ ３．００ ２．４９ ４．９２ ０．０７ ３８ 谨慎增持

兖州煤业 １２．３５ １０．５１ １０．５４ １．８１ １．７３ ３．０７ ０．０８ ２８ 谨慎增持

上海能源 ６．２８ ６．００ ６．０３ １．２２ １．９９ ４．７１ ０．０６ １７ 谨慎增持

潞安环能 ９．０７ １０．９７ １５．５２ ４．１１ ２．５７ ０．９８ ０．０４ ４８ 谨慎增持

　　国泰君安证券研究所 沈石

　　采矿权市场改革扩大到主要产煤省区，意味着市场化改革正式启动。我们预期这一重大改革将触发煤炭上市公司的价值重估。另外，对于储量丰富并且盈利能力也较强的煤炭上市公司，我们建议谨慎增持。

　　采矿权改革触发煤炭股价值重估

　　国务院批复，我国将在山西、内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西等8个煤炭主产省(区)进行煤炭资源有偿使用制度试点改革。

　　采矿权市场改革扩大到主要产煤省区，意味着市场化改革正式启动，这一重大改革，将触发煤炭上市公司的价值重估，符合我们中期策略的判断趋势。

　　首先，在该改革方案实施后，试点省（区）出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，除特别规定的以外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。同时，此前企业无偿占有属于国家出资探明的煤炭探矿权和无偿取得的采矿权，依据国家有关规定对剩余资源储量评估作价后，缴纳探矿权、采矿权价款。对于煤炭上市公司而言，以往无偿取得的和新增的都将增加较大的资本支出，这将导致煤炭公司估值的下降。

　　第二，从行业竞争格局来看，市场化改革将大幅提高煤炭开采的门槛，加速小矿的退出，从而放缓未来煤炭供给的增长速度，稳定目前的价格。

　　第三，该方案规定，对国务院批准的重点煤炭开发项目，经省级人民政府批准的大型煤炭开发项目等，经国土资源部会同发改委批准，可以允许以协议方式有偿出让矿业权。这将使得国有重点大型煤炭上市公司未来仍有可能以相对便宜的协议价格取得煤炭资源。

　　第四，采矿权市场化改革将引发煤炭公司价值评估方法的变化。储量价值的评估将成为主要方面：目前煤炭上市公司的相对估值主要是以PE、PB来衡量。不过，由于目前大多数煤炭上市公司及集团公司的储量是无偿或低价取得的，公司的资产没有完全真实反映这一资产，所以按国际通行的PB估值就低估了部分储量较高的公司价值。同时，也正是由于资源的廉价使用这一中国特色，储量大规模大回采率高的煤炭上市公司成本高于小规模煤炭上市公司，盈利能力反而低于储量小的公司，按PE、PEG衡量，进一步加剧了不合理的煤炭上市公司的比价结构。

　　储量估值引发估值结构大调整

　　我们认为，目前的煤炭上市公司估值与其他行业相比，达到了相对合理的行业估值水平，但煤炭上市公司结构的调整远没有完成。我们首次提出了以市值与储量价值之比作为相对评价指标，并相信随着采矿权市场化的深入，煤炭上市公司的相对估值仍将深入进行。

　　我们认为，煤炭上市公司的储量价值取决于两方面：储量和吨煤的盈利。从这两项指标来看，煤炭上市公司的储量价值差别非常大，仅仅按PE、PEG来衡量，忽略了煤炭上市公司价值源于储量价值的前提。我们对于远高于平均水平的公司给予减持和中性的评级，对于储量丰富并且盈利能力也较强的煤炭上市公司给予谨慎增持的评级。

　　其中，潞安环能低估较多，一旦行业回暖，将最具爆发力，建议重点关注。